悄然转型，个性化锤真金不怕火龙头再登程
（以下本体从国金证券《悄然转型，个性化锤真金不怕火龙头再登程》研报附件原文摘抄）学大锤真金不怕火(000526)公司简介公司为国内K12个性化锤真金不怕火鸿沟龙头，学习中心遍布天下100余座城市，其教悔步地以1对1、小班教悔为特质，另有全日制复读学习基地30余所；1~3Q24公司贸易收入22.5亿元/+25.3%，归母净利润1.8亿元/+50.2%。公司比年传统教培业务加大班课占比，毛利率显耀普及，同期积极发展行状锤真金不怕火、文化空间板块，用功于转型为抽象性锤真金不怕火集团。投资逻辑1.行业：教培策略边缘向好，监管界限平缓了了，行业乱象有用整治；供给有用出清，限度24年11月线下教培机构压减率96.7%，高中在校生东说念主数高增以及高考考中率走低将带动高中学科培训行业限制收复延迟；咱们抽象测算取得2024~2026E高中学科培训阛阓限制为1，珺牛优配364/1，481/1，602亿元，CAGR为8.5%；派司审核趋严，龙头有望借助品牌上风扩大阛阓份额，行业竞争神情有望握续向好，头部机构握续收益；2.中枢竞争力：创始个性化“一双一”教辅体系，智操盘深耕20余载，累计做事跨越200万学员，在行业中具有较强的品牌融会度和口碑；扩大班课占比，盈利才调显耀普及，2023年末毛利率36.5%，较2022年28%普及8.5pct；全日制培训基地受益高考复读生数目增多和上线率镌汰，加密空间较大；3.将来看点：将来高中学科类派司仍具备稀缺属性，看好公司天下性一双一高中教培的先发上风，此外班课占比普及有望握续普及盈利才调；个性化锤真金不怕火网点、师资有望束缚延迟，瞻望24~26E网点达315/390/460个；行状锤真金不怕火受益职教高考与主业协同有望成为第二增长弧线。盈利预测、估值和评级咱们瞻望24-26年归母净利润2.02/2.52/3.05亿元/+31.4%/24.7%/21.2%，现时股价对应PE为27.73/22.23/18.35X，琢磨到公司网点数目增漫空间较大、行状锤真金不怕火在起步阶段，赐与2025年25XPE，意料价51.13元，初次隐蔽，赐与“增握”评级。风险辅导教培行业策略变动风险；宏不雅经济下行风险；招生增长和膏火提价不足预期的风险。